SPAC, fintech y Brexit, volatilidad en el mercado de bonos y más
Bienvenidos a Trading & Blockchain, un blog donde conectamos a la comunidad de inversores con las historias de cómo los mercados de capitales evolucionan y se transforman en esta era digital
La SPAC enfocada en Latinoamérica, Londres quiere apostar por las fintech para mantener su protagonismo tras el Brexit, los mercados a la expectativa del nombramiento en la SEC, la volatilidad en el mercado de bonos que afecta la renta fija a nivel global, Microsoft y la realidad mixta, entre otras. Veamos:
SPAC para LatAm
Una de las recientes alternativas para listarse en un mercado público en los Estados Unidos, en una bolsa de valores, es mediante el uso de una SPAC o special purpose acquisition company. Funciona de manera muy simple: Una SPAC es una empresa creada por unas personas que actúan como sponsors, con el único propósito de recaudar dinero de inversionistas, buscar una empresa no listada en bolsa y fusionarla. ¿Dónde está el negocio? Veamos:
Los sponsors realizan todo el proceso de listing en una bolsa, esto es, consiguen que una bolsa les permita realizar una oferta pública inicial (IPO) de una compañía nueva que no tiene historia financiera, ni clientes, ni nada. Literalmente, se lista una empresa de papel. Los inversionistas, que confían en el “criterio” de los sponsors, les entregan los recursos de la emisión, los cuales se depositan en una cuenta bancaria bajo custodia (escrow). Una vez los sponsors consiguen una empresa que cumpla con los criterios definidos en el prospecto de emisión de la SPAC, toman los recursos del escrow, adquieren la compañía objetivo, y luego fusionan las dos empresas (la compañía objetivo y la SPAC), lo que permite que la compañía objetivo se “liste” en una bolsa y a los inversionistas del SPAC, beneficiarse del margen una vez se “descubra” la empresa adquirida (un blockbuster public listing) y el precio de las acciones de la SPAC se valorice.
Puede sonar complejo o generar muchas dudas sobre los deberes fiduciarios y muchas otras cosas más, pero ese modelo de negocio está disrumpiendo el mercado de private equity en los Estados Unidos y es la moda más reciente para listarse en ese mercado. Seguro volveremos a escribir sobre este modelo de listing, porque habrá situaciones de mercado que nos motivarán a que escribamos. Pero vamos a la noticia.
Esta semana, Nasdaq permitió el listing de una SPAC que tiene una particularidad que llamó nuestra atención: está enfocada en empresas de tecnología en Latinoamérica. Se trata de Alpha Capital Acquisition Company que realizó una IPO exitosa por us$200 millones, cuyo propósito es efectuar una fusión con empresas de tecnología enfocadas en Latinoamérica, o con base en los Estados Unidos con un fundador en la región y un enfoque hacia el servicio tanto a los mercados internacionales como al mercado latinoamericano. Los sponsors son Alec Oxenford (director ejecutivo y presidente), Rafael Steinhauser (presidente y director), Innova Capital y FJ Labs.
Lo interesante de esta noticia no es solo porque genera competencia para los fondos de capital privado de la región, sino porque le ayuda a las compañías de tecnología a acceder a capital en una región en la que hay limitaciones para las empresas de ese sector de la economía, dado el número limitado de inversores sofisticados para este sector. Adicionalmente, las empresas de tecnología se beneficiarán de la experiencia de los sponsors para el crecimiento y operación de negocios en la región. Alec Oxenford ha fundado y operado varias empresas que han alcanzado el status de unicornio como OLX o DeRemate.com, y de otras compañías como LetsGo; mientras que Rafael Steinhauser es un ejecutivo corporativo senior con experiencia en operaciones en la región en empresas de tecnología, medios y telecomunicaciones (Qualcomm Latin America).
Fintech: la solución al Brexit
Hace 100 años, al finalizar la Primera Guerra, el Reino Unido llegó a su máximo esplendor. A finales del siglo XIX y principios del XX, era la principal potencia naval y económica global. Londres era la ciudad más grande, y más importante del mundo. Sin embargo, después de las guerras mundiales su protagonismo global fue cedido a los Estados Unidos, pero conservaron su liderazgo en los mercados financieros. Londres es, aún, el mayor mercado de deuda global, allí se transa el 70% de los bonos que se negocian en los mercados secundarios, en London Stock Exchange, están listados más de 17 mil instrumentos de deuda, se negocian títulos por más de £3,5 trillones, de 59 jurisdicciones y en 38 monedas. No hay duda de que es la capital global del mercado de deuda. Sin embargo, el Brexit amenaza ese liderazgo.
La salida de la Unión Europea en enero ha generado una migración de los flujos de muchas operaciones hacia otros destinos, particularmente de acciones hacia Ámsterdam, y de derivados hacia Nueva York, lo cual comentamos en el pasado. Esto ha generado en el Reino Unido una preocupación sobre el futuro de la City.
Sin embargo, la comunidad fintech acaba de proponerle un plan al Gobierno de Down Street para conservar y ampliar ese liderazgo. El Kalifa Review, como se denominó el informe por ser presentando por Ron Kalifa, tiene como propósito apoyar el crecimiento y la adopción generalizada de fintech del Reino Unido, y mantener la reputación global de fintech del Reino Unido.
El Review destaca la oportunidad para crear empleos altamente calificados, impulsar el comercio y extender la ventaja competitiva del Reino Unido sobre otros centros líderes de fintech. La propuesta establece una serie de recomendaciones sobre cómo el Reino Unido puede aprovechar sus fortalezas existentes, crear el marco adecuado para la innovación continua y ayudar a sus empresas a escalar. Las recomendaciones se agrupan en cinco aspectos:
Modificaciones a las reglas de cotización de empresas en el Reino Unido para hacerlo más atractivo para las Ofertas Públicas Iniciales (IPO).
Ampliación de los créditos fiscales para investigación y desarrollo, junto con la creación de un fondo de crecimiento fintech de £1 billón para abordar la brecha de financiamiento en el sector que es de £2 billones.
Mejoras en las visas de personas con habilidades tecnológicas para atraer talento global e impulsar la fuerza laboral de fintech.
Creación de un “scalebox” que permita flexibilizar el marco regulatorio para brindar apoyo adicional a las fintechs en etapa de crecimiento y facilite las alianzas entre las empresas tradicionales y las insurgentes.
Creación de un Centro de Finanzas, Innovación y Tecnología, para fortalecer la coordinación nacional en todo el ecosistema fintech para impulsar su crecimiento.
Las reacciones han sido ampliamente positivas, tanto desde el sector fintech como desde la comunidad financiera en general. La expectativa se centra ahora en el Gobierno y su voluntad de implementar las recomendaciones hechas en el informe si quieren “conservar su posición como líder mundial en servicios financieros”. Para el Reino Unido, el sector fintech puede ser la mejor apuesta a los efectos del Brexit y la pandemia que han hecho que los mercados financieros se resientan bastante al punto de poner en duda la permanencia del liderazgo global amenazado por Nueva York, Singapur, Hong Kong y el centro que se destacará en la Unión Europea.
Leyendo el informe recordé una anécdota. Hace unos años estuve en una reunión organizada por la Cámara de Comercio de Bogotá con representantes de la embajada del Reino Unido y varios fundadores de fintech en la ciudad. Me sorprendió muchísimo ver a representantes diplomáticos del Reino Unido en misión (viajaban por Latinoamérica) hablando con incipientes empresarios de un país Latinoamericano a quienes nos estaban vendiendo la idea de montar los negocios fintech allá en Reino Unido. Eso es visión de país y compromiso de Estado. Eso es remar todos hacia un propósito común. Sector público y privado, empresas tradicionales, fintechs, inversionistas, universidades. Todos hacia un destino común: ser líderes globales. Tienen un plan. Por eso han sido imperio. A riesgo de extenderme, miremos lo que han hecho los ingleses con Asia, con India, y cómo mantienen su sana vocación de hacer negocios en todo el mundo, en todos los mercados…
No pude dejar de sentir envidia.
SEC, activos digitales y Wall Street
Gran expectativa hay por la confirmación de Gary Gensler en la Securities and Exchange Commission (SEC), sobre todo en los entusiastas del mundo cripto quienes esperan que Gensler implemente la claridad regulatoria que muchos en la industria han deseado. Gensler fue presidente de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y ha sido nominado para dirigir la SEC por el presidente de los Estados Unidos Joe Biden.
El nombramiento resulta importante porque el crecimiento del mercado de criptoactivos está demandando seguridad jurídica para los mercados. Mientras estaba en la CFTC, se aprobaron casi 70 reglas que dieron orientación al mercado de criptoactivos, por lo que es posible que en la SEC brinde certeza a temas tan discutibles como las criptomonedas, las stablecoins, las CBDCs, la aplicación de sanciones económicas (Venezuela, Irán, Corea del Norte, y la regulación de lavado de activos) en un mundo de criptoactivos, los ETFs sobre bitcoins u otras criptomonedas, las ICOs (¿recuerdan Telegram?) y la definición de cuándo un token es un valor y cuándo no lo es, entre muchos más.
Gensler ha manifestado que tiene la intención de continuar enfocándose en la protección del consumidor en la SEC. Así mismo, como presidente de la CFTC, durante la administración del presidente Barack Obama, Gensler tuvo un papel importante en la Ley Dodd-Frank, por lo que ahora se espera que lidere las reformas a Wall Street.
Bonos, inflación y portafolios de inversión
Una de las formas como los gobiernos y los bancos centrales han respondido a la crisis económica desatada por el Covid-19 ha sido mediante la emisión monetaria para responder a la necesidad de otorgar subsidios a la población; la compra de bonos corporativos por parte de los bancos centrales para proveer de liquidez a los mercados; y la bajada de las tasas de interés para estimular la recuperación económica. Esas, y otras medidas, tienen como propósito estabilizar los mercados financieros. Pero como todo, tienen consecuencias. Veamos:
La agresiva bajada de tasas de interés generó que los bonos de tasa fija se dispararan en precio, bajando los rendimientos de la deuda a niveles mínimos. Este es el efecto esperado, si las tasas de interés son muy bajas, los inversionistas buscarán mejores retornos en el mercado de acciones, lo cual impulsará la recuperación económica. Esta aquí, según lo planeado.
El problema es que la emisión de dinero genera expectativas de inflación, y esto altera los mercados financieros. Y los mercados de commodities están evidenciando una senda de inflación futura que ha puesto nerviosos a los operadores de los mercados. Basta mirar el precio del petróleo en niveles superiores a los us$60 por barril, el precio del cobre en máximos históricos, y los precios de las materias primas creciendo en los mercados de futuros. Además, los anuncios de estímulos fiscales en los Estados Unidos y en el Reino Unido, incrementan los temores de una mayor inflación en el futuro.
¿Cómo afecta el incremento en la inflación a los portafolios de inversión? Los precios de los títulos de deuda bajan de precio, generando un incremento en las tasas a las que la deuda debe ser emitida. Mientras la inflación está controlada, las tasas de interés de la deuda se mantiene unos puntos por encima de las estimaciones de inflación para que la remuneración sea real, o por encima de la inflación. Pero cuando las expectativas de inflación aumentan, los operadores deben empezar a calcular la inflación antes de que suceda. Y eso afecta los precios de mercado porque las expectativas de tasa de interés deberían considerar el efecto de una inflación futura, sobre todo porque habrá un punto en el futuro en el que los bancos centrales deben empezar a controlarla con incrementos de tasas de interés. Y esa incertidumbre genera volatilidad, lo cual facilita que ciertos fondos obtengan grandes beneficios. Como en todo, los que más rápido se adaptan a la futura realidad, más beneficio reciben de los cambios en el mercado.
En los Estados Unidos y en Europa, esto está generando en las últimas dos semanas un ruido grande, que se ha exasperado cuando la Reserva Federal señaló que aún no le preocupa el impacto de las medidas en el mercado de bonos. Y esto afecta todos los portafolios que tienen títulos de deuda en su balance porque, aún si no participan de esa volatilidad, deben realizar valoración de sus activos a precios de mercado, lo que genera que contablemente deban reflejar los movimientos que se generan con la volatilidad en los mercados. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos a diez años rinden ahora un 1,4%, cuando hace solo dos meses estaban en 0,9%. El rendimiento del índice de bonos estadounidenses Bloomberg Barclays ya es de menos 0,72% después de haber subido un 7,5% el año pasado.
Esto mismo, ha incrementado la búsqueda de activos que permitan cubrir los efectos de la inflación. El oro, que era el activo refugio natural contra la inflación, tiene su precio en niveles bajos, pues los inversionistas han perdido su fe en su funcionalidad. Y, para los más extremos, están las criptomonedas, a las cuales muchos fondos institucionales se han volcado sobre todo en los últimos meses.
Esta semana el BIS Quarterly Review del Bank for International Settlements presentó un paper donde analiza el desempeño de los ETFs de bonos durante la pandemia. El paper evidencia la desconexión que se presentó en el mercado de deuda y el de los ETF que deberían reflejar el precio de sus subyacentes. Es un buen estudio para quienes quieren profundizar sobre los fundamentos técnicos de la volatilidad y del arbitraje que se está dando en el mercado de deuda.
Microsoft Mesh y realidad mixta
Mis amigos millennials, ¿recuerdan Pokemon? ¿Y Pokemon Go?
Ahora, ¿Quieren ver cómo podría ser el futuro de trabajo remoto? Esta semana Microsoft presentó Mesh. Un producto que mezcla la realidad virtual, la realidad aumentada, con las reuniones de Microsoft Teams. Mira su video:
Basada en la tecnología Kinect y HoloLens, bastará adquirir los auriculares HoloLens 2 para entrar a una sala de reuniones virtual (realidad mixta la denomina Microsoft), para sintonizarse en el futuro. Mesh se presentó como una plataforma colaborativa que permite a cualquier persona compartir experiencias virtuales en una variedad de dispositivos. Según Microsoft, Mesh presentará a las personas como avatares virtuales tomados de la red social AltspaceVR que adquirió en 2017; pero eventualmente admitirá lo que Microsoft llama “holoportación”, que permitirá que las personas aparezcan como ellas mismas en un espacio virtual. Esto proporcionaría un ambiente más inmersivo al que se tiene con las videoconferencias por cualquiera de las plataformas que hoy usamos para el efecto.
Sin embargo, Mesh requiere que los desarrolladores aprovechen la plataforma construida sobre Azure para facilitar las múltiples aplicaciones que podrían desarrollarse sobre la misma, sobre todo en lo que tiene que ver con modelos físicos en 3D. Microsoft planea integrar Mesh en Teams y Dynamics 365 en el futuro, lo que podría ayudar a hacer realidad la experiencia de reuniones “holo-presenciales” como se puede ver en el video.
Satya Nadella, CEO de Microsoft, comparó la nueva plataforma con Xbox Live, y señaló que así como Xbox Live transformó la experiencia de los videojuegos para pasar a multijugadores, creando comunidades conectadas que logran victorias juntos, así mismo sucederá con la realidad mixta en un ambiente profesional.
Por ahora, lo que detiene ese futuro es el precio. Según Wired, el 50% de las compañías de Fortune 500 ha comprado al menos una HoloLens 2, que comienza en us$3,500. El costo de los dispositivos HoloLens y los cascos de realidad virtual podrían retrasar la penetración de la nueva tecnología, pero creo que la pandemia ayuda muchísimo en ese futuro porque nos obligó a todos a darle valor al trabajo remoto, y a revaluar cosas como las oficinas o la vivienda cerca de la “oficina”. Seguro veremos propuestas similares de Facebook más enfocadas en los social, de Amazon en las compras, y de Google y Apple en el contenido y la publicidad.
Más:
CBOE lista ETF de bitcoins de VanEck. State Street sería el administrador del fondo y agente de transferencia para un ETF de Bitcoin gestionado por el administrador de fondos VanEck que cotizaría en el Chicago Board Options Exchange (CBOE). State Street custodiaría las acciones del ETF y proporcionaría la contabilidad de los fondos si el ETF lo aprueba la SEC.
Goldman Sachs relanzará su mesa de negociación de criptomonedas. El banco de inversión anunció que reabrirá su mesa de negociación de futuros de bitcoin y puede pasar a organizar un ETF de bitcoin.
PayPal habría comprado empresa de custodia de criptodivisas. Un diario israelí reportó que la startup de ese país Curv podría estar en proceso de ser adquirida por PayPal por hasta us$500 millones. Curv es una empresa de tecnología que impulsa el almacenamiento seguro de criptomonedas.
TP ICAP considera expandir su operación hacia los activos digitales. La compañía, con sede en Londres, informó que está considerando la expansión de sus actividades en criptomonedas después del creciente interés de sus clientes institucionales.
Citi: Bitcoin en punto de no retorno. Un informe de Citi sugiere que el bitcoin podría “convertirse en la moneda de elección para el comercio internacional”. Para el banco el bitcoin se encuentra en un “punto de inflexión de su existencia” gracias a la gran inversión institucional y al creciente trabajo de base regulatorio.
Yuval Noah Harari sobre la pandemia. El escritor Yuval Noah Harari publicó en el Financial Times unas interesantes reflexiones sobre lo que ha significado la pandemia y cómo hemos logrado superar y adaptarnos a su desafío.