Bitcoin, tulipanes, Coinbase, Brexit y más
Aquí conectamos a la comunidad de inversores con las historias de cómo los mercados de capitales están evolucionando y se están transformando en esta era digital
Bitcoin por encima de los us$50k, Bitcoin seduciendo a bancos y corporaciones. También, la valorización de Coinbase y el impacto del Brexit en los derivados del Reino Unido: us$4 trillones de operaciones que ahora se hacen en los Estados Unidos. Veamos:
Bitcoin por encima de us$50 mil, ¿tulipanes digitales?
Nuevamente, el bitcoin protagoniza las noticias al haber superado los us$50k por primera vez, marcando un nuevo máximo histórico. Recordemos que, al comienzo de este mes, estaba por debajo de los us$35k, acumulando un rendimiento en lo corrido del año de más del 70%.
¿Qué generó esta subida de precio? Sin duda, el anuncio de Tesla mantiene su impacto en el precio del bitcoin, pero habría que agregar los anuncios de Mastercard Inc., Bank of New York Mellon Corp., y de Morgan Stanley, las cuales comentamos la semana pasada.
Muchos analistas buscan una justificación “fundamental” o un valor “intrínseco” para justificar la subida de precio o poder predecir racionalmente la decisión de invertir o no. El problema es que no lo van a encontrar. Se trata simplemente de una “validación social” de un activo como inversión. Esto sucede con cualquier otra inversión, pero las otras inversiones tienen un “respaldo” en “algo” que permite justificar la decisión de inversión, aún a pesar de que ese “algo” podría fallar.
La historia de las finanzas, yo diría que de la humanidad, está plagada de historias de estafas financieras. Personas que vendieron humo, tomaron los ahorros del público y corrieron dejando a miles o millones con papeles o promesas sin valor. Siempre ha pasado y va a volver a pasar. Tal vez la más famosa es la llamada crisis de los tulipanes en los Países Bajos en 1620-1630, donde la especulación en el precio de esta flor llevó su valoración a precios desorbitados. Como toda burbuja, llegó el día en que nadie compró al precio ofrecido, lo que hizo que el precio bajara, el pánico aumentara y los precios cayeran. En febrero de 1637, el precio de los tulipanes alcanzó su máxima cotización y ya para mayo el precio había caído brutalmente.
¿Es el bitcoin una burbuja especulativa? Para responder esto hay que identificar su naturaleza. Las inversiones, en general, clasifican en uno de cuatro grupos: activos financieros, materias primas (commodities), monedas (divisas) o coleccionables. Veamos:
Un activo financiero es un activo que genera un flujo de caja en el futuro. Su precio depende de la certeza de los flujos de caja, de sus montos y del tiempo para que los genere. Las acciones, los bonos, los inmuebles clasifican en este grupo, como las opciones sobre esos activos.
Un commodity es un activo que deriva su precio del uso de esa materia prima en su mercado subyacente. Puede ser cualquier elemento de la tabla periódica (oro, plata, platino, etc.), los productos de la industria (energía, petróleo, etc.) o los productos de la naturaleza (alimentos, agua, etc.). Estos productos tienen sus propios mercados (desde una plaza de mercado, hasta la mayor bolsa del mundo: CME), e incluyen el mercado contado (spot) como sus derivados.
Un artículo coleccionable no genera un flujo de caja, pero su precio se puede determinar por su significado para el mercado. Ese significado puede ser histórico (arte, piezas de colección), o sentimental (antigüedades, artículos de “famosos”). En cualquier caso, ese valor está determinado por su escasez y la apreciación subjetiva de su valor. También hay mercados profesionales donde se negocian este tipo de inversiones.
Una divisa es un activo que no genera un flujo de caja, pero su precio se deriva del uso que se le dé como medio de pago o de cambio, unidad de cuenta y depósito de valor.
Dentro de esta clasificación, los bitcoins se ubican como moneda (sin perjuicio de que en un futuro lejano tuvieran algún valor sentimental). Como moneda, su precio depende de dos factores: su escasez y el número de usuarios o personas que lo usan como patrón de intercambio, unidad de cuenta o reserva de valor. Veamos:
Como unidad de cuenta, prácticamente hoy en día su uso es nulo. Nadie expresa su patrimonio o sus flujos monetarios sobre la base de bitcoins. Tiene potencial de serlo, pero no es una realidad ahora.
Como patrón de intercambio, en mi opinión, es donde está su mayor potencial por cuanto disminuye y simplifica los costos de transacción al eliminar la intermediación y al ser transferible entre personas de forma directa. Sin embargo, la penetración del bitcoin como patrón de intercambio ha sido limitada. Pocos comercios aceptan bitcoins como forma de pago. Por eso, los anuncios de Mastercard, Visa, Paypal y de Tesla (sobre aceptarlos como medio de pago), son determinantes sobre el futuro del bitcoin. Sin embargo, el bitcoin enfrentará su mayor amenaza en los próximos tres años cuando las monedas digitales de bancos centrales (CBDC) aparezcan como una respuesta a esta necesidad. En 2021 veremos un Yuan digital, en 2022 un Euro digital y en 2023 un dólar digital. Si esas CBDC son emitidas con libertad de custodia (billeteras), pondrán en aprietos al bitcoin como patrón de intercambio, de lo contrario, reafirmarán el valor del bitcoin.
Como reserva de valor, las monedas son más o menos demandadas sobre la base de la percepción de las personas de que esa divisa mantendrá su valor constante en el futuro. El problema es que ese valor constante depende básicamente de un factor: su escasez. Y allí es donde el bitcoin irrumpe como propuesta de valor única. El problema de las monedas es que su oferta depende de los políticos. Incluso en los países en los que hay bancos centrales (que son quienes emiten las monedas), que cuentan con independencia política y buena reputación, no hay cura absoluta a los aumentos de emisiones de moneda sin respaldo productivo. De modo simple, si vemos países como Venezuela o Argentina, los políticos emiten sin respaldo y por eso la inflación y la desvalorización de esas monedas. Ahora, si vemos a la Unión Europea o a los Estados Unidos, vemos que ellos, con ocasión de la pandemia, también han salido a emitir. Y el problema no está en la justificación o en la necesidad de la emisión, el problema está en que si se emite sin una correlación en productividad (y esto daría para una explicación más extensa que debo evitar por tiempo), se genera inflación, que en suma significa que mi inversión baja de precio, porque la oferta aumenta, y si hay más oferta sin demanda (producción), el precio cae. La inflación es siempre, y en todas partes, un fenómeno monetario; decía Milton Friedman. Pero en el caso de los bitcoins, la oferta es fija. Para siempre. Por una definición del código que lo crea, la oferta de bitcoins está limitada a 21 millones de unidades o bitcoins. Y si la oferta es limitada, y la demanda aumenta…
Bitcoin: comprar o no comprar, esa es la cuestión
Muchas personas se debaten entre creer o no creer, y si creen entre comprar o esperar. Antes de seguir leyendo, ten en cuenta tres cosas: (1) no damos recomendaciones de comprar, vender o mantener; (2) revisa lo que dijimos en la nota anterior sobre lo que justifica el precio de un activo; (3) no somos neutrales, tenemos posiciones en bitcoins y apostamos fuertemente a que su tecnología subyacente (blockchain), cambiara todo el ecosistema de infraestructuras para los mercados de capitales. Ahora, recuerda que el precio de cualquier activo siempre va a depender de la oferta y la demanda, y estas dependen de la naturaleza del activo.
Uno de los métodos para explicar un fenómeno natural o social que se da en un periodo de tiempo largo, es mirar el comportamiento de un evento similar que haya sucedido en un menor periodo de tiempo. El método científico. Con ese marco, creo que podemos explicar lo que sucede con el bitcoin en un poco más de una década de existencia, con lo que sucedió con GameStop en una semana. Veamos:
Con GameStop, unos operadores en Reddit se pusieron de acuerdo en que, si todos compraban la misma acción, su precio subiría. Y lo hicieron. Es una lógica de mercado simple. Pero también es la base de las burbujas especulativas.
Cada vez que una entidad grande anuncia que va a comprar o a acoger al bitcoin, aumenta la creencia generalizada de que habrá un viento a favor para el bitcoin y por lo mismo una justificación para comprar. Allí se puede obtener una victoria rápida comprando ahora, esperando el siguiente anuncio y vendiendo después del mismo.
Pero también se puede obtener una victoria en el largo plazo si se cree en el futuro de la economía digital y en que el bitcoin será esencial, o importante, para ese futuro digital. En este caso, ten presente la naturaleza del bitcoin: no es un activo financiero, no es un commodity y es poco el valor que tiene como un coleccionable (por lo menos por ahora). Si es una moneda, y su oferta es fija, debes considerar la demanda futura sobre la base de tres usos: unidad de cuenta, patrón de intercambio, y reserva de valor.
Y ten presente su volatilidad. Es un activo cuyo valor se cuadruplicó el año pasado, produjo un rendimiento del 230% anual en promedio desde 2010, experimentó varias burbujas en los últimos diez años, con una volatilidad histórica anualizada del 102% y una reducción máxima del 93%. ¿Adrenalina?
Coinbase IPO
Como lo dijimos, Coinbase, una de las bolsas de criptoactivos más importantes del mundo, anunció que prepara listarse en Nasdaq. Sin embargo, la noticia es que obtuvo una valoración de us$77 billones en el mercado privado de Nasdaq. Un mercado privado es aquel en el que un número limitado de inversionistas participan, por oposición al mercado público.
Según el portal de noticias Coindesk, el precio de cierre de la semana pasada fue de us$303 dólares por acción en el mercado privado de Nasdaq. Lo sorprendente de la noticia es que esto haría de Coinbase una de las infraestructuras con mayor valorización en el mundo, por encima de CME (us$70 billones), la infraestructura de mayor volumen en el mundo, de ICE (us$64 billones), propietaria de la prestigiosa Bolsa de Nueva York (NYSE), y el propio Nasdaq (us$24 billones). Y esto es antes de su listado.
Creemos que esto está representando el upside de su listado directo (direct listing), que anunció Coinbase, lo cual significa que no habrá una IPO, favoreciendo a los empleados con acciones y a los primeros inversionistas, quienes se llevan la valorización cuando se haga pública las acciones de Coinbase en Nasdaq. Y esto podría estar generando el aumento en los precios de la acción, ya que habría alta demanda, una limitación a la oferta (mercado privado) y una perspectiva poderosa apalancada en el crecimiento de la cotización del bitcoin.
Brexit causa traslado de us$4 billones a EE. UU.
El costo del brexit empieza a revelar datos. Si bien el Reino Unido abandonó formalmente la Unión Europea (UE) el 31 de enero de 2020, el nuevo acuerdo comercial entró en vigencia el 31 de diciembre pasado. Y ese acuerdo aún no cobija los servicios financieros. A pesar de ello, la UE le ha otorgado a las infraestructuras de Londres una “reconocimiento temporal” que les permite seguir funcionando, pero que ha llevado a que las entidades financieras reconsideren su funcionamiento en Londres, cambiando los lugares de ejecución y de compensación y liquidación de sus operaciones.
Según el portal de Clarus Financial Technology, la salida del Reino Unido de la Unión Europea habría provocado que más de us$4 billones en operaciones de derivados se trasladaran a los Estados Unidos, mientras que las operaciones de acciones también se trasladaron a Ámsterdam.
Esto se evidencia al verificar los volúmenes de operaciones ejecutadas en los SEF estadounidenses, las cuales se han incrementado aproximadamente 10 veces este año. Por su parte, Ámsterdam superó a Londres como el centro de negociación de acciones más grande de Europa el mes pasado, según datos de CBOE Europe, quien reportó un promedio diario de us$11.2 en acciones negociadas en Euronext Amsterdam, CBOE Europe y Turquoise durante enero, un aumento de más de cuatro veces respecto a diciembre pasado, mientras que en Londres, el volumen medio diario el mes pasado fue inferior a us$10.4 billones.
La regulación de la Unión Europea (UE) requiere que los valores que cotizan en la UE se negocien en un lugar regulado por la UE o en uno que se haya considerado equivalente, y las bolsas del Reino Unido han recibido una equivalencia temporal. Lo mismo sucede en el mercado de derivados, que se ha visto afectado en Londres con restricciones de liquidez.
Otras:
Morgan Stanley le apostaría al Bitcoin. Bloomberg reveló que Counterpoint Global una de las filiales de Morgan Stanley que maneja recursos por us$150 billones, conocida por su destreza en la selección de acciones de crecimiento está considerando agregar Bitcoin a su lista de posibles apuestas, sujeta a aprobaciones internas y de los reguladores.
JPMorgan, también. El co-presidente de JPMorgan, Daniel Pinto, le dijo a CNBC que “Si con el tiempo se desarrolla una clase de activos que sea utilizada por diferentes administradores de activos e inversores, tendremos que involucrarnos”, si bien, señaló que “La demanda aún no está ahí, pero estoy seguro de que lo estará en algún momento”.
Huawei y AliPay. Por un lado, el Gobierno chino amenaza con romper AliPay y por el otro, Huawei compra licencia de pagos. Las autoridades chinas intentan contrarrestar el duopolio de AliPay y WeChat Pay en los pagos móviles, para lo cual promueven un proyecto de ley para dividir AliPay y WeChat Pay. Al tiempo, Huawei compró Xunlian Zhipay, que posee una licencia de pagos, cuando el Yuan digital (eCNY) acerca su fecha de lanzamiento. Recordemos que finalizando el año, Ant Group, matriz de AliPay, retiró su oferta pública inicial en el último minuto, con el argumento de restricciones regulatorias.
Reddit, GameStop, Citadel y Robinhood ante la Cámara. Esta semana se dió la esperada audiencia ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de los EE. UU., en la que asistieron el CEO de Citadel, Ken Griffin, el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, el CEO de Melvin Capital Management, Gabriel Plotkin, el cofundador de Reddit, Steve Huffman, y el usuario de Reddit, Keith Gill para testificar sobre los hechos relacionados con la acción de GameStop. Podríamos concluir que el foco estuvo en las críticas a Robbinhood por: (1) su decisión de bloquear operaciones de sus clientes, (2) por su modelo de negocio de pago por flujo de órdenes (payment for order flow PFOF), y (3) por “simplificar” las inversiones a costas del inversionista individual sin experiencia, crítica esta última que no entendemos ¿acaso es mejor un esquema complejo?
Google y Facebook contra el Parlamento de Australia. Una verdadera tormenta en el modelo de negocio de los medios de comunicación se está dando en Australia. La discusión se centra en un proyecto de ley del Parlamento de Australia que busca establecer la forma como se deben dividir los ingresos entre los editores de noticias y las big techs. Según el proyecto, las plataformas están obligadas a firmar acuerdos de reparto de ingresos con los editores. Google y Facebook están en contra de la ley, pero hicieron movimientos tácticos opuestos: Google logró acuerdos con los editores australianos, mientras que Facebook bloqueó el intercambio de noticias en sus servicios en Australia. Esta es una discusión que repercutirá en todo el mundo.