DTCC, MSCI, Tether y más
Bienvenidos a Trading & Blockchain, un blog donde conectamos a la comunidad de inversores con las historias de cómo los mercados de capitales evolucionan y se transforman en esta era digita
En esta semana, DTCC y su propuesta para reducir el tiempo de compensación a un solo día, los nuevos modelos de negocio de los proveedores de índices y la historia de Tether y su relación con el encaje bancario y la regulación prudencial; entre otras. Veamos:
DTCC revela planes para un T+1
Tal vez una de las instituciones menos conocidas por el público en general, pero de enorme importancia para el correcto funcionamiento de los mercados de capitales es DTCC. Habíamos hecho mención a ella cuando escribimos sobre GameStop y la volatilidad que se disparó hace un mes más o menos, pero bien vale la pena extendernos un poco en DTCC. Veamos:
El Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) es un depósito central de valores (CSD) y cámara de compensación y liquidación de las operaciones sobre valores en los Estados Unidos. DTCC surge para resolver lo que se conoció como la crisis del papel en ese mercado a comienzos de 1970, cuando la compensación y liquidación, esto es, la determinación de quien es el propietario final de un activo financiero, se hacia en papel. Entre 1965 y 1968 el volumen de operaciones se triplicó pasando a 15 millones de acciones por día. Solo imaginen lo que esto significaba desde el punto de vista operativo. Por eso, en esos tiempos los mercados no operaban los miércoles para permitirle al back office ponerse al día en las operaciones negociadas. El caos era obviamente un riesgo latente para el desarrollo del mercado, por lo que se propuso la creación de una entidad centralizada encargada de custodiar todos los recibos físicos y de la compensación y liquidación de las operaciones, y después, el uso de la tecnología incipiente de los ordenadores para mejorar el proceso de transferencia de los títulos de propiedad sobre las acciones listadas en NYSE y en las otras bolsas existentes en el momento. DTCC entró en funcionamiento en 1973.
DTCC procesó en 2020 us$2,15 cuatrillones (sí, 15 ceros) en valor de operaciones a ser compensadas en transacciones de valores, lo que la hace, de lejos, la cámara de compensación y liquidación más grande del mundo. Hoy en día no solo procesa acciones, sino también bonos del Tesoro de los Estados Unidos, bonos corporativos, valores respaldados por hipotecas, entre otros. Para protegerse contra el riesgo de que un comprador o vendedor incurra en incumplimiento durante el proceso de compensación y liquidación, una subsidiaria de DTCC, la National Securities Clearing Corp. (NSCC), mantiene un fondo de billones de dólares para ser utilizados en caso de una falla. Ese fondo se nutre de los llamados al margen que se hace a todos los participantes por las operaciones que se compensen y liquiden en DTCC.
En un mercado en el que la mutualización de las infraestructuras ha sido dejado atrás como un rezago del pasado, DTCC conserva una estructura corporativa sui generis en la que no es una empresa pública (que cotiza o está listada en una bolsa), sino una empresa propiedad de las entidades que la utilizan para procesar sus operaciones (entidades financieras), lo que la convierte en una entidad cuasi gubernamental de importancia sistémica que requiere la propiedad de sus clientes sin ningún beneficio financiero material. Tema para un post posterior.
Pues bien, con el caos de GameStop, Robbinhood y los cortos (short squeeze) que fueron famosos hace unas semanas, el mundo no financiero se enteró que el registro del cambio en la propiedad de las acciones era un proceso que tomaba dos días. Todos, seguramente, pensaban que ese proceso era en tiempo real. Y muchas fueron las explicaciones que salieron a darse de porqué en plena era digital ese proceso no era en tiempo real. Pero DTCC compensa y liquida las acciones en dos días hábiles (T+2). Solo hasta 2017, se acortó el plazo de T+3 a T+2, en un proceso bastante complejo porque implica que todos los participantes, y sus sistemas, se adapten al nuevo estándar, el Reino Unido realizó el cambio en 2014. Antes de ese cambio, en 1995, DTCC había pasado de T+5 a T+3. Es, sin duda, un cambio estructural al mercado porque no solo implica que todos los operadores, todos, actualicen sus sistemas, sino que cambia modelos de negocios basados en la financiación y la liquidez durante el periodo de compensación y liquidación.
En este contexto, DTCC anunció esta semana que empezaría un proceso para recortar ese tiempo de T+2 a T+1, es decir, a compensar y liquidar en solo un día hábil. Para ello, pidió un gran esfuerzo por parte de la industria y los reguladores para lograr ese objetivo al 2023. DTCC señaló que venía trabajando en esta propuesta y no es una reacción a la atención inusitada con ocasión de GameStop, que tuvo incluso audiencia en el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos.
Según el informe, acortar el tiempo de compensación y liquidación en un día conduciría a ahorros significativos para el mercado cercanos al 41% del monto que hoy en día disponen para el efecto, ya que no necesitarían poner tanto margen. DTCC también aclara que no podría pasar unilateralmente a un T+1, pues se requiere de la aprobación de la SEC, y de que cientos de operadores actualicen sus sistemas y participen en pruebas coordinadas de la industria para garantizar una transición sin problemas.
La pregunta que surge es, si el esfuerzo es tan grande, ¿por qué no pasar de una vez a la compensación en tiempo real? Mike McClain, DTCC Managing Director y General Manager of Equity Clearing and DTC Settlement Services lo responde claramente “La liquidación en tiempo real es una solución técnica simple pero un cambio de estructura de mercado muy complicado”.
Lo mencionamos en el pasado, la compensación en tiempo real es posible no solo con la tecnología existente, sino incluso mucho más simple, rápido, seguro y barato con la tecnología blockchain. En particular, la tecnología de libro distribuido o de registros compartidos (blockchain) permite un cambio completo en las actividades de post-trading, permitiendo su automatización, con el consiguiente beneficio de ahorro en tiempos, recursos, riesgos y margen. Pero para lograr su implementación, la industria, las autoridades, y los interesados deben unirse, y eso es lo más complejo. Sobre todo, con infraestructuras basadas en esquemas mutuales. Pero es lo que espera el mercado.
MSCI ofrece Index as a Service (IaaS)
MSCI Inc. anunció el lanzamiento de un servicio “bajo demanda” llamado MSCI Investment Solutions as a Service que busca ayudar a los inversores a crear y personalizar índices aprovechando servicios en la nube y la inteligencia artificial de Microsoft. Es interesante. Veamos.
En principio, los inversionistas suelen contratar los servicios de un proveedor de índices para que este defina una canasta de productos financieros al que el inversionista pueda seguir, facilitando la gestión pasiva de activos, o contra los que pueda compararse en la gestión activa. Los índices permiten la evaluación comparativa de grupos de activos a lo largo del tiempo, puesto que reflejan el desempeño del subyacente con un único número que resulta fácil de entender y es comparable a lo largo del tiempo. Hay índices famosos como el S&P 500 (las 500 empresas del mercado estadounidense), que resulta fundamental a la hora de determinar la salud de la actividad económica, por ser objetivo.
Sin embargo, resulta también muy “político”, al resultar en una decisión deliberada del proveedor del índice de seleccionar la canasta subyacente, incluyendo o excluyendo según su criterio, el cual no necesariamente es siempre técnico. De esta manera, los proveedores de índices se vuelven en un reflector importante para Estados y empresas con el propósito de conservar, incrementar o entrar en la selección. De alguna forma, los proveedores de índices resultan tan relevantes para los emisores en los mercados desarrollados como las calificadoras de riesgo lo son para los mercados emergentes.
Hoy en día, el mercado de proveedores de índices es altamente concentrado, tres índices S&P DJI, MSCI y FTSE Russell representan el 78% de los ingresos globales en la industria (27%, 26% y 25%, respectivamente). Incluso, los índices tienen sus propios mercados de derivados que facilitan las coberturas o la especulación sobre el desempeño económico del mismo. Esto, sumado al incremento en la gestión pasiva, ha atraído la atención en la objetividad, en los criterios y en el poder que representan los proveedores de índices. Por ejemplo, ha habido críticas por la inclusión y los incrementos en las ponderaciones de las empresas chinas en ciertos índices, o casos de uso de información privilegiada. Pero esos son temas para otro post. Volvamos a MSCI.
La decisión de MSCI de permitir que cualquier inversor tenga las capacidades de construcción de índices de MSCI al alcance de la mano utilizando, además, tecnologías de próxima generación y big data para realizar análisis avanzados, anticiparse, y abordar desafíos estratégicos y de inversión clave, representa una nueva propuesta en el modelo del negocio. A los proveedores de índices los contratan para que realicen los cálculos, si los cálculos los van a realizar los clientes, ¿la gestión pasiva a quien va a seguir? Seguro es una segmentación de mercado, pero el uso de las herramientas de analítica para decidir la inversión ya la realizan las entidades de gestión activa con sus herramientas propias. Por ello, lo que significa, más que una delegación, es la entrada de los proveedores de índices al negocio de análisis predictivo para la toma de decisiones. Esto fue lo mismo que vio S&P en su adquisición de IHS Markit el año pasado. Y esta es la respuesta de MSCI a ese desafío. Estaremos atentos al movimiento de S&P DJI.
Tether y el encaje bancario
Uno de los capítulos de la teoría monetaria es el relacionado con la circulación del dinero y el rol de la creación del mismo. Allí hay una institución que es la reserva bancaria que corresponde a una porción de los depósitos que reciben los bancos comerciales del público. Esa reserva representa un porcentaje de los depósitos que no pueden prestarse, y el monto mínimo se conoce como encaje bancario.
El origen de esa institución se remonta a los comienzos mismos de la banca central o banca de reserva. Recordemos que en su origen, el dinero estaba respaldado en oro, oro real. Eran otros tiempos. Pero el esquema funcionaba de la siguiente manera: el banco de reserva, o banco central, recibía el oro y entregaba unos recibos o billetes que circulaban en las operaciones mercantiles (creación primaria de dinero). Los bancos comerciales eran los que podían guardar el dinero en el banco de reserva y eran los que recibían los recibos o billetes. Los bancos funcionaban igual, los comerciantes entregaban su dinero y a cambio recibían los cheques que los comerciantes usaban para sus operaciones mercantiles (creación secundaria de dinero). Pero los bancos, y también los bancos centrales (sobre todo aquellos de propiedad del gobernante), se dieron cuenta de que había un gran negocio en prestar el dinero depositado a un interés. El negocio era básicamente simple: recibían el dinero de los comerciantes, como no todos los comerciantes reclamarían el dinero al mismo tiempo, podían prestar ese dinero, ganar un interés, recuperar el dinero prestado, y devolverlo al comerciante original. ¿Qué podría salir mal?
Pues bien, las crisis financieras que siguieron dieron origen muy rápidamente al encaje bancario, como ese porcentaje de dinero que los bancos no podían prestar y debían mantener en el banco de reserva.
Ahora, resulta que Tether y Bitfinex llegaron a un acuerdo con el fiscal general del estado de Nueva York para pagar una multa por us$18,5 millones tras la investigación que los acusa de encubrir pérdidas financieras masivas. Veamos:
Bitfinex es una plataforma de intercambio de criptomonedas (exchange), cuya filial Tether, emite una “moneda estable” (stablecoin) llamada “Tether” o “USDT”, cuyo valor está vinculado de manera directa al dólar estadounidense. La promesa de valor es sencilla, por cada USDT que emite, hay un dólar de respaldo en alguna bóveda de un banco. ¿Qué podría salir mal?
En el acuerdo de Bitfinex con la fiscalía, se señala que en 2018 esa compañía perdió el acceso a alrededor de us$850 millones en una entidad con sede en Panamá conocida como Crypto Capital, un procesador de pagos. Con ocasión de esto, Tether le habría girado a Bitfinex us$625 millones; sin embargo, ni Bitfinex ni Tether hicieron esa revelación y por el contrario habrían hecho declaraciones señalando que los fondos estaban “protegidos”.
Según reveló el Financial Times, además de la sanción a las entidades sancionadas se les ha prohibido operar en Nueva York. Para la Fiscalía, “Las afirmaciones de Tether de que su moneda virtual estaba totalmente respaldada por dólares estadounidenses en todo momento era una mentira”, agregó el Financial Times. “Estas empresas ocultaban el verdadero riesgo que enfrentaban los inversores y eran operadas por personas y entidades sin licencia y no reguladas que operaban en los rincones más oscuros del sistema financiero”. La investigación encontró que, hasta mediados de 2017, Tether “no tenía acceso a la banca, en ningún lugar del mundo, por lo que durante períodos de tiempo no mantuvo reservas para respaldar a los Tethers en circulación a razón de un dólar por cada Tether, al contrario a sus representaciones”.
En la página web de Tether, la compañía señala que en el acuerdo “no admitimos ninguna irregularidad”, y que el mismo “debe considerarse como una medida de nuestro deseo de dejar este asunto atrás y enfocarnos en nuestro negocio”. Sobre los hechos, Tether aclara que el préstamo realizado a Bitfinex tenía como propósito “garantizar la continuidad de los clientes de Bitfinex”, y que se “ha reembolsado anticipadamente y en su totalidad, incluidos los intereses, todo el préstamo realizado”. Además, señalan que “En ningún momento el préstamo afectó la capacidad de Tether para procesar reembolsos”.
Tether es una de las criptomonedas más transadas en las plataformas de intercambios al ser un vínculo importante entre el mercado de divisas tradicional y los tokens digitales porque cada unidad debe valer un dólar. La cantidad de Tethers en circulación ha aumentado hasta casi $34 billones en circulación, que deberían corresponder a us$34 billones captados. Sin embargo, la revelación ha cambiado con el tiempo.
Inicialmente, Tether señalaba que estaba respaldado uno por uno por dólares estadounidenses en una cuenta bancaria. El día que aprobó el préstamo a su matriz Bitfinex, estaba representado por dólares estadounidenses en una cuenta bancaria y por pagarés de Bitfinex. Hoy en día, se lee: “Cada token de Tether está siempre respaldado al 100% por nuestras reservas, que incluyen moneda tradicional y equivalentes de efectivo y, de vez en cuando, pueden incluir otros activos y cuentas por cobrar de préstamos hechos por Tether a terceros, que pueden incluir entidades afiliadas (colectivamente, “reservas”). Cada token de Tether también está vinculado de 1 a 1 al dólar, por lo que Tether siempre valora 1 USD ₮ Token en 1 USD”. Este tipo de situaciones fueron las que dieron origen, precisamente, a la regulación prudencial en las entidades financieras. Instituciones como los préstamos a vinculados están detalladamente regulados y son (eso creemos), objeto de detallado escrutinio.
Otras:
Coinbase radica prospecto de inversión. Habíamos comentado que Coinbase, una de las más grandes plataformas de criptoactivos del mundo, anunció el listado directo de su acción en Nasdaq. Así mismo, revelamos que su valoración estaría por encima de los us$77 billones, aunque actualmente está por encima de los us$100 billones haciéndola la infraestructura con mayor capitalización del mercado, por encima de todas las bolsas del mundo. Pues esta semana, Coinbase hizo público su prospecto de inversión (Form S-1) ante la SEC. Volveremos con más sobre este tema la próxima semana.
Apex Clearing anuncia listado en NYSE a través de una SPAC. Apex Clearing Holdings LLC anunció su fusión con Northern Star Investment Corp. II con lo que podrá listarse en NYSE, en una transacción que valoró a Apex en us$ 4.7 billones post-money. Apex proporciona custodia digital rápida, segura y confiable, compensación, soluciones criptográficas en tiempo real, negociación fraccionada de acciones y otros servicios para el mercado.
Chile se destaca en vacunación mientras en Argentina y Perú hablan del Vacuna-gate. Chile se destaca en Latinoamérica por la campaña de vacunación contra el Covid-19. Mientras tanto, los gobiernos de Argentina y de Perú han recibido críticas por la forma como los grupos privilegiados de políticos están accediendo a las vacunas de forma preferente a las personas que deberían ser priorizadas bajo criterios de riesgo de contagio. Un ejemplo de escala de valores sociales invertido.