Criptos, test de Howey y mercado de valores, Binance, Galaxy Digital y BitGo, y más
Bienvenidos a Trading & Blockchain, un blog donde conectamos a la comunidad de inversionistas con las historias de cómo los mercados de capitales evolucionan y se transforman en esta era digital
Los activos digitales, el test de Howey y la regulación del mercado de valores; Binance y la investigación del Departamento de Justicia y del Servicio de Impuestos de los Estados Unidos, la adquisición de Galaxy Digital de BitGo, entre otras. Veamos:
Activos digitales, test de Howey y mercado de valores
Uno de los temas que más incertidumbre genera en el ecosistema de activos digitales está relacionado con el famoso Howey Test, que hace referencia al análisis planteado por la Corte Suprema de los Estados Unidos en el caso SEC v. WJ Howey Co. en 1946, para determinar si un contrato era o no un contrato de inversión (investment contract), y por lo tanto sujeto a registro ante la SEC bajo la Securities Act of 1933 y la Securities Exchange Act of 1934. Desde entonces, el test de Howey se ha aplicado a todo tipo de estructuras financieras con el fin de determinar si la SEC es o no competente. Y uno de los sectores donde más dudas ha generado es en el de los activos digitales. Cuando empezaron las primeras operaciones sobre bitcoin (BTC), muchos se preguntaron si las mismas encajaban en el test de Howey, y esa fue la razón por la cual muchas Initial Coin Offerings (ICOs) terminaron sancionadas, prohibidas o simplemente sin uso.
En el famoso caso de 1946, la Corte Suprema estableció cuatro criterios para determinar si existe un contrato de inversión. Según la Corte, existe un contrato de inversión si (1) hay una inversión de dinero, (2) en una empresa común, (3) con la expectativa de lucro, y (4) derivada solamente de los esfuerzos de otros.
Pues bien, el test de Howey es importante para clasificar proyectos de blockchain y de activos digitales con inversores y patrocinadores de proyectos. Y este tema es importante porque genera certeza jurídica sobre la regulación aplicable, deberes y obligaciones de registro, y competencia de la SEC. El problema con las criptomonedas u otros activos digitales es que muchos de ellos son descentralizados, por lo que es difícil aplicar la regulación.
Cuando se aplica el test de Howey a los activos digitales, la inversión de dinero se cumple fácilmente, así como la “empresa común” al estar dentro de un ecosistema. La expectativa de ganancia también es fácil de identificar cuando existe un mercado dispuesto a dar liquidez a esas inversiones. Pero lo que resulta difícil es probar que esa expectativa de ganancias se derivada de los esfuerzos de otros. En muchos casos, los compradores de un activo digital pueden depender de los esfuerzos de otros si dependen de los patrocinadores del proyecto para desarrollar y mantener la red digital (especialmente en las primeras etapas), en lugar de que estas tareas sean realizadas por una comunidad dispersa de personas o usuarios no afiliados. La prueba también se cumple si los patrocinadores del proyecto toman medidas para respaldar el precio del activo digital, como crear escasez a través de la quema de tokens. Otra forma en que se cumple la prueba de los “esfuerzos de otros” es si los patrocinadores del proyecto continúan actuando en una función administrativa.
Pues bien, con el fin de ayudar a la comunidad global en el cumplimiento de las leyes de valores de los Estados Unidos, se creó el Crypto Rating Council (CRC) que tiene como finalidad crear herramientas que faciliten el entendimiento de los activos digitales para el cumplimiento de la normatividad del mercado de valores. El trabajo del CRC ayuda al ecosistema a determinar el grado de riesgo que puede existir en el cumplimiento de la regulación de los Estados Unidos facilitando así el crecimiento y la adopción de los activos digitales y de la tecnología blockchain en todo el mundo. El Consejo del CRC está conformado por representantes de un grupo diverso de empresas líderes del ecosistema de activos digitales comprometidos con el crecimiento responsable del ecosistema.
La noticia de esta semana es que el CRC anunció que está haciendo público su marco analítico (asset rating framework), con lo cual los actores del ecosistema podrán evidenciar los factores que el CRC ha desarrollado para evaluar de manera más consistente los activos digitales bajo las leyes federales de valores de los EE. UU., en particular en relación con el concepto de “contrato de inversión” y el test de Howey aplicado a la tecnología blockchain.
El trabajo del CRC es valioso, muy profesional y considera las tendencias en los modelos de consenso populares, monedas estables, DeFi y fallos judiciales. Así el CRC ha señalado que también ha ajustado las ponderaciones de muchos de sus factores para tener en cuenta aquellos hechos que, en su opinión, parecen ser los más relevantes para concluir si un activo puede ser visto como un contrato de inversión en un tribunal de justicia. El asset rating framework del CRC produce un resultado basado en puntos para cada uno de los cuatro aspectos del análisis del test de Howey que luego escalan a una puntuación general entre 1 y 5, donde 1 significa un menor riesgo de que el activo se considere un valor y 5 significa un mayor riesgo. Esta puntuación escalada permite a los miembros diferenciar rápidamente los tokens que, en opinión del CRC, pueden calificar más fácilmente como criptomonedas que no valores de aquellos tokens que pueden estar asociados con factores de mayor riesgo según la regulación de los Estados Unidos. En cualquier caso, el CRC señala que incluso los activos de mayor riesgo, como los que tienen una calificación de 4 o más, pueden no ser valores, y el marco analítico de la CRC ayuda a los miembros a concentrarse en aquellos hechos que claramente mueven la aguja en una dirección u otra.
Vale la pena revisar la metodología, así como la calificación que han realizado de varios tokens como Bitcoin (calificación 1.0), Algorand (2.0), Dai (1.0), Ethereum (2.0), o Ripple (XRP, 4.0).
Binance y Departamento de Justicia y Servicio de Impuestos
Binance es el exchange o intercambio de activos con, probablemente, el mayor volumen de operaciones en el mundo, por encima incluso de Coinbase, con una capitalización de mercado de us$1,3 billones, operando cerca de 100 activos digitales. Fundada tan solo en 2017 por Changpeng Zhao, comúnmente conocido en el ecosistema como “CZ”, inició sus operaciones en China, pero luego se movió a Japón y luego a Taiwan. Así mismo, ha sido una empresa que ha dado muchas vueltas en torno a su regulación. Sometiéndose a la regulación de Bermuda, luego de Malta, donde en febrero de 2020, la Malta Financial Services Authority (MFSA) negó que estuviera bajo su jurisdicción, y actualmente bajo las Islas Caimán. Así mismo, en octubre de 2020 la revista Forbes publicó unos documentos en los que se confirmaba que Binance y CZ habían creado una estructura corporativa complicada destinada a evadir los organismos reguladores de los Estados Unidos. Hace apenas unas semanas, el Wall Street Journal anunciaba que Binance habría contratado al anterior jefe de la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) como nuevo director ejecutivo de Binance en los Estados Unidos.
Pues esta semana, Bloomberg anunció que Binance estaría bajo una investigación por lavado de activos en los Estados Unidos por el U.S. Department of Justice (DOJ) y el Internal Revenue Service (IRS). Según CoinDesk, Binance respondió en un comunicado señalando que “Nos tomamos muy en serio nuestras obligaciones legales y nos relacionamos con los reguladores y la aplicación de la ley de manera colaborativa”, y agrega “Hemos trabajado arduamente para construir un programa de cumplimiento sólido que incorpore principios y herramientas contra el lavado de dinero que utilizan las instituciones financieras para detectar y abordar actividades sospechosas”. Por su parte, CZ comentó en un tweet lo siguiente:
Para el ecosistema, Binance ha sido un jugador clave en la expansión del mercado, y ha tenido que buscar “asilo” dada la expatriación forzada de China cuando anunciaron la prohibición al bitcoin. Tal vez su mayor contribución, además de su labor de exchange, está en el token BNB que funcionó como un mecanismo de referencia para las tarifas comerciales de sus afiliados, lo que catapultó a Binance a un volumen de operaciones que la tiene hoy en día con el mayor volumen y liquidez del mercado. Adicionalmente, ofrece varios productos en el mercado de derivados, con lo que su diversificación de ingresos es bastante interesante. Cuando se estaban realizando valoraciones de Coinbase antes de su listado directo, algunos llegaron a considerar que, dados los volúmenes e ingresos de Binance, y descontando el tema regulatorio, la valorización de Binance podría ser de cerca de us$200 billones, esto es, más del doble de Coinbase. En 2020, Binance lanzó el Binance Smart Chain para ser compatible con Ethereum, lo cual refleja una apuesta grande por el crecimiento en todos los segmentos del mercado y del ecosistema. Hace unas semanas, también anunció el lanzamiento de una plataforma de NFTs. Seguramente la noticia afectará a Binance, y, en consecuencia, al mercado de activos digitales si se confirman las investigaciones y se producen sanciones. Veremos la evolución de esta noticia en los próximos días.
Galaxy Digital adquiere a BitGo
El mercado de infraestructura para la nueva economía digital sigue acomodándose, evidenciando las primeras entidades globales que seguramente marcarán la tendencia hacia el futuro. Esta semana, Galaxy Digital Holdings Ltd anunció la adquisición de BitGo por una suma de us$1,2 billones. Galaxy Digital es una compañía de gestión de inversiones y servicios financieros en los sectores de activos digitales, criptomonedas y tecnología blockchain. Por su parte BitGo es un proveedor de infraestructura de activos digitales independiente, enfocado en la custodia institucional, con cerca de us$40 billones en activos bajo custodia, atendiendo a más de 150 exchanges, más de 400 clientes institucionales, procesa más de 30 mil millones de transacciones mensuales, y respalda la custodia de más de 400 monedas y tokens. BitGo fue el primer custodio regulado independiente, especialmente diseñado para activos digitales, y había estado buscando un comprador en el pasado, incluso se había anunciado el interés de PayPal, pero ellos prefirieron comprar a Curv.
La importancia de la noticia está en que, con la transacción, Galaxy Digital se posesiona como una plataforma global para la prestación de servicios para el segmento institucional con servicio completo, gestión de activos, mercados de capitales y banca de inversión. La transacción estaría compuesta por una combinación de acciones y efectivo: us$265 millones en efectivo y el resto en acciones recién emitidas de Galaxy Digital que podrían equivaler al 10% de Galaxy Digital. Mike Belshe, cofundador y CEO de BitGo, se unirá a Galaxy Digital como director general adjunto y miembro de la junta directiva.
Pero también es destacable el hecho de que es el primer acuerdo por encima de un billón de dólares en el mercado de activos digitales, como lo señaló el Wall Street Journal, lo que evidencia el interés que toma este sector en la economía y el repunte que han tenido sus empresas con el aumento del valor de mercado a us$2 trillones. Para que el sector crezca, se necesitan empresas más grandes que se enfrenten a las empresas más grandes de las finanzas tradicionales. Y esa es la importancia clave de la transacción.
Seguramente en el futuro escucharemos más sobre Galaxy Digital y cómo enfrenta la competencia en el mercado institucional. Allí entra a competir con Coinbase y Gemini en cuanto a fondos institucionales, con Fidelity en la gestión de patrimonios de terceros, y con Grayscale en la gestión de activos.
Más:
Facebook anuncia proyecto en los Estados Unidos y retira su aplicación en Suiza. La Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA) anunció que Facebook retiró la solicitud de licencia en Suiza para su proyecto denominado Diem, que inicialmente se llamó Libra. Facebook renunció a la licencia ante FINMA como sistema de pagos en Suiza que se basaba originalmente en una moneda estable vinculada a una canasta de monedas y que se encontraba en una etapa avanzada, en la media en que buscaría lanzar el sistema de pago desde los Estados Unidos y sobre la base de la moneda estadounidense y para el mercado americano. Así mismo, la CNBC señaló que una filial de Facebook se asociaría con Silvergate, un banco autorizado por el estado de California, para emitir el token en los Estados Unidos.
Goldman Sachs realiza sus primeras operaciones con derivados de bitcoin. El Financial Times reveló que Goldman Sachs ejecutó sus primeras operaciones con criptomonedas y formalizó la configuración de su mesa de bitcoins, dos meses después de que el banco anunciara que ingresaría al mercado de bitcoin. Según el diario, la mesa de operaciones revivida de Goldman no negociará con criptomonedas en efectivo, sino que negociará futuros y forwards no entregables como parte del impulso inicial.
Nubank anuncia miembro de la Fed y ex presidente del BID en su directorio. El neobanco anunció cuatro nuevos miembros para su junta directiva, se trata de Jacqueline Reses (expresidente ejecutiva de Square Financial Services y presidenta del Consejo Asesor Económico de la Reserva Federal de San Francisco), Daniel Goldberg (ex presidente de Morgan Stanley Brasil), la Dra. Anita Sands (autora, conferencista y consultora) y Luis Alberto Moreno (expresidente del BID), quienes se unen a Doug Leone (Global Managing Partner de Sequoia Capital) y David Vélez (fundador y CEO de Nubank). Impresionante.